2014年的五個市場懸念 <陶冬> 2014-01-08

2014年全球經濟全面擺脫衰退、金融危機，央行開始著手退出超常規的貨幣政策，但是市場卻在動盪中起步。今年資產會在五個懸念中摸索前行。 

     1)美股屢創新高，高處不勝寒，崩盤是否已近？未必。筆者認為看股不要看歷史高位，看估值、資金成本和風險回報比。美股PE不算特別便宜，但遠未到歷史高位。由於儲蓄利率為零，迫使零售資金流入401K、流入基金。儘管聯儲開始taper，利率有相當時間不會上揚，聯儲資金和債劵資金流向股市會繼續。同時美國經濟

 率

先复甦，聯儲率先退市，海外資金齊將流入美元區。筆者依然看好美股。 

     2)聯儲連續減少購債，債市會否出事？自從去年五月伯南克首提taper，債息已有大幅上揚，概言市場已大致消化了聯儲在今後十二個月左右減少購債的消息。但是目前的利率水平仍屬泡沫狀態，承受動

 盪

的能力相對較差。筆者擔心，一旦就業和增長數字進一步走強，市場會開始揣測何時政策利率上調，這是目前債市沒有準備好的。筆者認為債劵牛已死。 

     3)安倍經濟學在去年大出風頭，今年主打結構性改革，提高消費稅打頭陣，他行嗎？安倍已到不進則退的時候了。上輪匯率急貶的紅利已經得差不多了，現在需要動真格了。消費稅率先走前行，但是，真正的結構性改革卻未必推得下去。不得已只能再貶日圓，筆者擔心日圓可能出現無序貶值。 

     4)美元還是歐元，誰是匯率市場的王者？2013年歐元走強，和南歐國家債劵風險改善有關。不過強歐元，令歐洲大國出口能力受損，德法增長動力放緩，內需無起色，歐洲甚至面臨通縮壓力。筆者認為歐洲央行今年會試圖放緩歐元升值步伐。同時美國復甦提速，海外資金湧入，聯儲政策收緊，貿易逆差下降。筆者認為美元是今年匯率的贏家。 

     5)新興市場現出破綻，是否氣數已終？新興市場沒有氣數已終，但是周期性調整難以避免。過去的輝煌，令新興市場大增槓桿，產生瓶頸，製造出風險。一旦美國貨幣政策有變，資金轉向，新興市場中高財政數字、高貿易赤字和高通貨膨脹的國家首當其衝。新興國家的危機目前只是開始。 

市場的魅力，在其不確定性，最易觸發價格震盪甚至系統性風險，也在其不確定性。筆者預言，2014年經濟增長相對穩定，不過市場起伏未必小。 

(

本文原載於今周刊，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。

 )