2014經濟趨勢<周行一>2014/02/05

馬年的經濟展望必定是大家新年團圓時茶餘飯後的話題，我給您一點參考意見。大家最關心的台灣股價、匯率、利率是由全球經濟與台灣競爭力決定的，二○一四年的全球經濟仍將是美國與中國大陸主導的天下。

美國正在溫和成長中，下方風險不高，企業及個人的槓桿持續下降，金融體系風險低，房價迅速上升中，房屋被銀行沒收的比率為金融危機以來的新低。美國的問題是失業率仍維持在

6.7

％，遠高於金融危機前的高點五點五％，通貨膨漲率低（一點五％），五年期的定存利率還比通膨低，表示美國的經濟還有許多進步空間，因此雖然聯準會已開始減緩量化寬鬆的幅度，步伐應當會非常緩慢。由於今年美國仍將比日本、歐洲及新興國家穩健，美元會是強勢貨幣。

中國大陸的經濟已從過去的高速成長減緩，二○一三年

7.7

％的成長率已經替未來幾年定調。短期風險不高，政府的總負債低於ＧＤＰ的

60

％，因此仍有財政擴張的空間，今年的信用調控重點之一是抑制投機性的投資活動，對實體經濟活動不會有大打擊。

大陸最正面的發展是長時間工資成長率超過生產力成長率，促成經濟體逐漸從外貿驅動轉型成內需驅動，去年服務業占經濟的比重首次超過工業，顯示消費基礎有草根性支撐，如果這個趨勢持續下去，大陸將可以不必依賴國際貿易，靠自己的十四億人口健康成長。

但是大陸的長期風險高，政治轉型過程中是否能矯正貪腐、太子黨和智財權的保護問題，是需要觀察的。整體而言，大陸經濟的穩健成長，以及中共希望人民幣的國際影響力加速，這兩個因素將促使人民幣在二○一四年溫和升值。

日本與歐元區都不是全球經濟的關鍵影響因素。日本安倍的三支箭已成強弩之末，最重要的第三支箭，目的在調整經濟體制，促進內部與外部競爭，成功的機會並不大。安倍雖然知道日本的問題在經濟，而非國防安全，卻盡量利用與台灣、大陸、南韓的領土爭議，企圖挑起民族情緒，顯示他的第三支箭已無法中的，因此必須靠前面兩支箭撐下去。日本的財政問題嚴重，政府總負債接近GDP的二五○％，財政擴張的能力有限，看來今年日本會以貨幣擴張方式，讓日圓繼續貶值。

歐元區的主權國家風險已減緩許多，現在歐元區的十年期政府公債利率平均為

1.77

％，即使希臘的利率也已跌到

8.33

％，但是卻面臨平均

12.1

％的高失業率，

0.8

％的低通膨，以及二○一三年負

0.4

％的經濟成長，所以歐元沒有強勢的條件。

台灣的問題是國際競爭力衰退，一九九六年以來，實質生產力增加

47

％，類似新加坡和南韓，但是實質工資僅成長

4

％，遠低於新加坡的

36

％與南韓的

28

％。實質消費能力停滯，加上同期間政府支出與民間投資的成長有氣無力，造成貿易順差與民間消費成為經濟產出的主力。

現在民間消費已占經濟的

60

％，但是國民儲蓄占可支配所得的比率從一九八六年的

37

％降至

18

％，所以百姓已無多餘的消費能力。停滯的實質工資成長表示，我國的國際貿易競爭力主要依賴低勞工成本，而非高產品價值，當其他新興國家的生產成本比我們更具優勢時，就算國際景氣好轉，台灣的出口能否占得了便宜，是頗令人存疑的。

總之，今年全球的經濟風險低，但是台灣並無鶴立雞群的條件，在這種情況下，股市在選舉年也許有些令人期待的消息面，台幣沒有強勢的條件，利率也升不了許多。

（作者為政大財管系專任特聘教授）